投资要点　　事件:公司发布2014年三季报,2014年前三季度营收为24.14亿元,同比快速增长1.27%;净利润为2.14亿元,同比快速增长18.56%;基本每股收益为0.22元。　　LED灯光产品快速增长,占到比提高带给综合毛利率同比提升。公司LED灯光产品三季度单季营收为4.7亿元,占到营收比例为52.81%,份额占到比较慢提高,前三季LED总计收益11.2亿,同比快速增长53.42%,仍然保持高速快速增长。

由于LED产品的毛利率较高,27%以上,其产品结构比例的提高促成公司前三季综合毛利率互为较去年同期下降近4个百分点。今年前三季,LED灯光产品在商业应用于和室内灯光等领域的渗透率大大提高,公司在楼氏、欧司朗、飞利浦、东芝等客户拓展方面进展成功,急剧放量,奠下了销售收入的持续减少。另外,今年诺贝尔物理学奖颁发了蓝光LED的发明者贡献,这对于LED产业的接纳和节约能源替代意义的高度评价具备最重要意义,宣告了LED灯光时代的来临,加之10月1日开始禁令进口和销售60W及以上白炽灯的政策给与LED照明灯不具替代获取了极大空间。

公司作为从传统灯光企业顺利升级且逐步创建自律品牌的优质企业,客户服务和产品渠道经验丰富,获益逻辑明晰。公司LED灯具业务的发展获得了较好进展,LED业务中灯具产品比例多达30%,未来在光源灯具一体化趋势更加显著的情况下,灯具比例将进一步提高,毛利率仍有较小提高空间。　　节能灯较慢下降,拖垮营收增长速度。报告期内,公司节能灯构建销售收入10-11亿元,同比下降22%,节能灯业务收入下降显著主要源自以下几个方面的原因:一、由于公司工作重点于是以改向LED灯具,部分毛利率较低的节能灯订单渐渐退出;二、国家节约能源补贴额度大大增加。

整体来看,我们指出公司节能灯收益下降不一定是件坏事,这样一方面可以优化产品结构、提高毛利率,而且整个战略定位更为明晰,探讨LED灯光产品与智能家居的极致融合更加有助提高公司估值水平。　　自动化程度大大提高,智能灯光领域布局深远影响。随着生产能力获释、自动化程度提升及公司管理水平提高,公司LED利润率大大超强预期,平稳在27%以上。比起于传统灯光技术,LED在智能化的构建方面更为灵活性和简单,随着智能家居和物联网时代的来临,公司很大部分精力用作LED智能化灯光方面,早已创建了专业团队,上半年早已与京东智能家居云平台合作,发售了阳光智能家居灯光产品,接下来将大力前进与阿里巴巴、小米等积极开展合作。

智能灯光将使LED灯光行业从资本设备模式向服务模式改变,减少了产品的附加值。公司在智能灯光领域布局深远影响,未来未来将会首度获益于智能灯光的愈演愈烈。

　　光源代工企业到消费品牌企业的转变。公司之前主要是给飞利浦做到光源代工,从2013年开始,公司凭借下游客户资源累积和客户市场需求的沉痛理解,主动创立权利品牌,并大力扩展销售渠道,成功向消费品牌企业转型,效果之神速受到了消费市场和资本市场的接纳。今年以来,公司月启动电商渠道运营,内销市场启动以网络、微博、微信为平台的新型品牌宣传模式,全面启动建设阳光照明天猫分店、京东、亚马逊等电商平台渠道,通过建设自营店、创建网上分销系统、构建线上线下同步三步曲来规划电商运营的发展。

我们指出公司目前在品牌创建方面早已甚有效益,接下来在产品线非常丰富和软硬件融合方面将更进一步强化,内生和外延的脚步会间断,未来将会沦为灯光龙头企业。　　盈利预测:公司以往是光源代工企业,而未来将向消费品牌企业转型,目前节能灯业务发展及盈利能力面对着挑战和艰难,但转型后追加市场空间在10倍以上,未来茁壮潜力极大。

我们预计公司2014-2016年营收为39.0、49.3、61.3亿元,归属于母公司股东的净利润为4.00、4.80、5.90亿元,对应EPS分别为0.41、0.50、0.61元,对应PE为23.5、19.6、15.9倍。我们忠诚寄予厚望公司未来LED业务发展前景,未来有持续超强预期有可能,给与购入评级,目标价14元。

　　风险提醒:节能灯行业增长速度下降的风险;公司LED灯具业务快速增长不约预期的风险。

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